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太平洋证券股份有限公司张世杰近期对睿创微纳进行研究并发布了研究报告《2022承压但低点已过，23Q1延续高增长》，本报告对睿创微纳给出买入评级，当前股价为51.71元。

睿创微纳(688002)
事件：
1）公司发布2022年报，2022年公司实现营收26.46亿元，同比增长48.62%；实现归母净利润3.13亿元，同比下降32.05%；
2）公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营收7.90亿元，同比增长77.45%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长471.33%。
军民齐进全面发展，海外业务收入快速增长。分地区看，2022年公司实现境内收入12.77亿元，同比增长24.93%，在红外特种装备业务方面，22Q4部分既有项目进入批量交付且订单需求持续到2023年；多款重点精确制导项目进入批产准备，22Q4完成首批交付，2023年转入正式批产阶段，同时收购无锡华测合并全年报表，在微波射频业务实现增长3.28亿元；在民品业务方面，公司不断推出满足各类集成应用和场景应用的多光谱智能光电产品解决方案，营收稳健增长；公司实现境外收入13.28亿元，同比增长78.47%，营收占比从41.79%进一步提升至50.19%，伴随公司品牌国际知名度，用户认可度持续不断提高，销售网络和销售区域进一步拓宽，在高端户外、工业测温、安全监测等领域保持快速增长态势。2023Q1，公司继续拓展销售渠道、销售订单不断增加，实现营收7.90亿元亿元，同比增长77.45%，其中红外热成像业务增长2.62亿元，增幅67.31%；微波射频业务增长0.58亿元，增幅111.83%。
受产品结构变化影响毛利率有所下调，期间费率管控得当基本稳定。2022年公司实现综合毛利率46.93%，较上年下降11.52pcts。分地区看，境外业务毛利率基本稳定，实现毛利率51.56%，同比下降1.35pcts；境内业务毛利率42.12%，同比下降20.36pct,主要系销售产品结构变化所致。公司发生销售费用1.52亿元，销售费率5.73%，同比增长1.33pcts，主要系销售人员人工成本和售后维修费用增加所致；发生管理费用2.32亿元，管理费率8.78%，主要系管理人员人工成本增加和折旧摊销费增加以及股权激励费用增加所致；公司持续加大研发投入和新产品开发力度，扩大研发团队规模,发生研发费用5.36亿元，研发费率20.27%，同比降低3.20pcts；发生财务费用-0.08亿元，主要系汇兑收益增加所致。
境内境外齐发展，应用领域拓展拐点将至。境外市场：公司在海外市场主要业务为户外红外热像仪，凭借先进的红外热成像技术和产品质量，销售网络和销售区域进一步拓宽。同时全面开拓全球工业视觉和安防视觉市场，以工业红外热像视觉感知为基础，目标打造全球工业红外测温第一品牌，构建工业产品线全球营销网络；以多光谱探测与感知为方向，为全球安全监测领域市场和用户，提供多光谱视觉监控一站式解决方案。伴随市场需求不断扩容，境外业务有望成为公司业绩增长的重要推动力。境内市场：在特种设备领域，多个项目参与客户竞标，制冷产品线方向公司配合某重点客户进入新应用领域，未来将持续发力该重点方向。同时并表无锡华测，在公司带领和管理下无锡华测业务快速恢复，产能持续提升；在民品领域，不断推出满足各类集成应用和场景应用的多光谱智能光电产品解决方案。面向消费电子、医疗健康、智能家居、无人机、畜牧养殖、新能源、智能汽车、安防监控、工业检测、警用执法等行业市场，与各行业客户建立全面合作关系，积极开拓全球市场营销网络。
投资建议与盈利预测
公司作为国产红外热成像技术领先供应商，多年来持续深耕非制冷红外领域，实现了从红外芯片、红外探测器、热成像机芯模组到红外热像仪整机的全产业链布局。我们预计公司2023-24年实现营收35.10、46.25、56.45亿元，归母净利润5.53、7.65、9.07亿元，对应PE38.71、28.01、23.61x，给予“买入”评级。
风险提示
市场拓展不及预期；新品拓展不及预期；特种红外订单不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券王华君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.31亿，根据现价换算的预测PE为43.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为60.86。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，睿创微纳（688002）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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